El gigante del comercio electrónico Shopify (COMERCIO, Financial) ha llevado a sus inversores a una montaña rusa a lo largo de los años. No obstante, su estrategia de crecimiento a toda costa ha valido la pena para los primeros inversores, con un aumento de las acciones de Shopify de más del 200 % en los últimos cinco años.
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Sin embargo, cayó más del 38 % el año pasado, ya que la tasa de crecimiento de los ingresos se normalizó incluso cuando los ingresos netos continuaron cayendo. Como resultado, sus márgenes se han hundido aún más en números rojos, y los expertos en inversiones cuestionan si las acciones valen su precio.
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A lo largo de los años, Shopify ha sido una acción de hipercrecimiento, aumentando sus ingresos en un 59 % en los últimos cinco años. Este asombroso número lo coloca por encima del promedio de la industria en el campo del comercio electrónico. Como resultado, las acciones de Shopify cotizaron con una gran prima. Sin embargo, después de la caída del mercado de valores del año pasado, las acciones ahora han bajado más del 40% desde su máximo de 52 semanas. El crecimiento de los ingresos se ha desacelerado significativamente sin los vientos de cola provocados por la pandemia, mientras que su rentabilidad se ha hundido aún más en el deterioro.
Además, según estimaciones de Morningstar (MAÑANA, analistas financieros), su estimación del crecimiento futuro de los ingresos durante tres a cinco años es del 21%, muy lejos de sus tasas de crecimiento anteriores. Los márgenes brutos se redujeron significativamente a solo el 46 % en el cuarto trimestre de 2022 desde el 57 % en el primer trimestre de 2021. Con las difíciles condiciones macro y el sentimiento de riesgo del mercado, creo que las acciones de Shopify tendrán dificultades a corto plazo.
Erosión de la rentabilidad
Shopify ha aumentado sus ingresos a un ritmo impresionante a lo largo de los años, pero no se puede decir lo mismo de su posición de rentabilidad. Sus ganancias han estado en su mayoría en rojo durante la última década, a pesar de su crecimiento desenfrenado de ingresos. Como resultado, sus acciones alcanzaron nuevos máximos durante el mercado alcista, pero han sufrido desde entonces.
El siguiente gráfico muestra cómo ha caído el Ebit por acción de Shopify a lo largo de los años y cómo cambió durante los años de la pandemia. Sin embargo, sus resultados del año pasado efectivamente revirtieron esas ganancias y algo más.
A lo largo de los años, Shopify ha aumentado sus ingresos de solo $50,3 millones en 2013 a $5,600 millones el año pasado. Estas impresionantes tasas de crecimiento están ligadas a sus agresivas iniciativas de marketing, ofertas de productos de calidad y vientos de cola macroeconómicos que han impulsado la adopción generalizada del comercio electrónico. Como resultado, la empresa registró un crecimiento de ventas del 85 % en 2020 y del 55 % en 2021. Incluso se volvió rentable durante este período.
Sin embargo, es importante entender que la mayor parte de estas ganancias estaban relacionadas con inversiones de capital. Las ganancias y pérdidas de capital no realizadas en inversiones de capital se reconocen anualmente en el estado de resultados. A medida que el mercado de valores se intensificó en 2021, las inversiones de capital de la compañía aumentaron significativamente, lo que generó ganancias extraordinarias. En 2022, el impacto positivo se revirtió de manera efectiva, y la compañía reportó recientemente $3 mil millones en pérdidas no realizadas. Sin embargo, incluso sin estas pérdidas, no sería rentable. Registró una pérdida operativa de $ 822 millones en 2022, debido a un aumento del 61 % en los costos operativos año tras año.
Más contras por venir
Con toda probabilidad, Shopify seguirá luchando, al menos a corto plazo. Para el primer trimestre de este año, predice un crecimiento de las ventas entre los «adolescentes altos», mientras que los analistas esperaban un crecimiento de más del 20%.
Para ser justos, dado el panorama competitivo y los obstáculos macroeconómicos, es difícil predecir un escenario de recuperación. De hecho, la clasificación GF Value de GuruFocus sugiere que es probable que la empresa se desempeñe por debajo del promedio.
Esperar un crecimiento de los ingresos del 40 % al 50 % en el futuro es inútil, lo que destaca los resultados de Shopify para dar un paso positivo. Aunque ha perdido una tonelada de valor durante el año pasado, sus acciones aún se cotizan a más de 9,5 veces las estimaciones de ventas a futuro. Es posible que los inversores hayan pagado una prima por las increíbles tasas de crecimiento de Shopify en el pasado, pero para ser honesto, las acciones todavía parecen cotizar con una prima incluso ahora.
Espero que el gigante del comercio electrónico siga sufriendo desde el punto de vista de la rentabilidad. Además del difícil entorno comercial, el modelo comercial de Shopify es tal que debe continuar invirtiendo toneladas de dinero en marketing para generar un sólido crecimiento de los ingresos. Es poco probable que los costos de marketing caigan pronto, lo que ejercerá una presión adicional sobre sus resultados.
Comida para llevar en Shopify
Shopify ha sido un excelente generador de riqueza durante los años de la pandemia, pero el precio de sus acciones cayó abruptamente el año pasado cuando sus tasas de crecimiento se normalizaron. En un entorno macro desafiante, el crecimiento de los ingresos de Shopify se ha desacelerado significativamente, ejerciendo una enorme presión sobre sus resultados. No pronostico sus tasas de crecimiento futuras en comparación con sus promedios históricos, incluso después de que disminuya el sentimiento de riesgo, porque la recesión general del mercado es solo una parte de la razón por la que Shopify está en problemas.
El resultado final también es engañoso, ya que la cartera de acciones mueve la aguja más que la actividad operativa. Así es como se volvió tan rentable durante los años de la pandemia, pero esas ganancias se revirtieron efectivamente. Dado que se espera un crecimiento de las ventas en la «alta adolescencia» para el próximo trimestre, parece poco probable que se produzca un repunte.
